21世纪经济报道记者 冯紫彤
年初还在创历史新高的黄金，短短几个月内跌去了近30%。
回顾2025年，黄金凭借“去美元化”叙事和央行购金热潮，成为全球表现最亮眼的大类资产之一。进入2026年，金价更是在1月冲上5600美元/盎司的历史峰值。然而此后形势急转直下，截至6月上旬，COMEX黄金最低触及4023美元，已回吐年内全部涨幅。
这场“黄金地震”因何而起？金价究竟跌到位了没有？市场的黄金信仰动摇了吗？
围绕以上备受投资者关切的问题，21世纪经济报道记者特别对话了光大证券金属分析师方驭涛，详解本轮金价暴跌的原因与后市走势。
在交流中，方驭涛明确指出，4000-4200美元/盎司是黄金本轮调整的底部区间，当前长逻辑并未发生变化，该位置是较好的布局区域。
方驭涛进一步分析称，本轮金价急跌是多重利空因素“接力”的结果：从流动性抛售到央行减持，再到通胀上行导致的加息预期抬升，一连串逻辑将金价从5600美元推至4000美元附近。但他也指出，市场对加息的悲观预期已在金价中充分反映，后续只有边际改善的空间。
针对近期市场上“黄金避险属性失灵”的质疑，方驭涛表示，黄金在极端情况下会被当作流动性资产抛售，但这不等于避险属性消失。过去两年大量配置类资金涌入黄金赛道，交易拥挤导致其在下跌时表现出偏风险资产的特征，但黄金的长逻辑，即“央行购金、去美元化趋势”，并未发生改变，也就是说这是金价最强的底部支撑仍然坚挺。
以下是对话节选：
黄金为何“跌懵了”？
《21世纪》：近段时间黄金经历了一轮价格地震，最低甚至跌到4023美元、日跌幅超4%，为什么会出现如此宽幅的下跌？
方驭涛：从2022年开始，黄金进入持续上升周期，到今年1月份价格冲到5600美元，相信大家都能感受到当时狂热的市场情绪。到那个时候，去美元化、地缘冲突、美国政府关门等等所有利好逻辑基本上都交易完了。
随后，黄金经历了连续几个“利空”阶段：首先是美伊战争带来的流动性抛售，也就是危机来临时黄金作为流动性最好的资产会被先卖掉。然后是土耳其、俄罗斯等国央行为了稳定汇率抛售黄金储备。到4月份油价暴涨又导致通胀预期抬升，使得降息逻辑彻底被打破。5月，随着美国非农、就业数据大超预期，同时还上修了前两个月数据，年内加息预期更甚了，金价也进一步承压。
所以导致这一轮回调因素比较多，是多重利空“接力”的结果。
《21世纪》：近期很多投资者反映觉得黄金变得更难预测了。油价下跌，金价也下跌；美伊和谈局面向好，黄金不降反升。这让很多投资者感到疑惑，黄金不是避险资产吗？
方驭涛：从以往周期看，黄金的确可以算避险资产。但它毕竟是资产属性，最极端情况下肯定需要抛售黄金来获得流动性。无论是2008年金融危机、2020年3月疫情还是2022年俄乌冲突，金价随后都有明显反弹。
这一轮最主要的问题是需求方变得更复杂了。一直以来都是央行和居民的配置需求、避险需求来支撑金价。但2025年以来，非常多配置类资金进来，而不单单把黄金当作避险资产。比如大家讨论比较多的“AI+黄金”双赛道押注。就是万一AI不行了，我用黄金撑着，这看起来是避险，但实际上把很多原来不是为了避险的资金全部涌入避险赛道。太多资金在里面，它其实已经变成风险资产了。
所以它已经脱离了传统意义上的避险资产，但它还是避险资产，只不过因为资金属性的变化，短期变成了偏风险资产，主要逻辑没有发生变化。
加息预期压顶，金价还有多少下跌空间？
《21世纪》：从黄金需求角度，我们看到其实是出现了“央行在买、散户在卖”的现象，特别是黄金ETF持续大额净流出。这其实是不同群体对黄金后市的预期分化，您怎么理解这种分歧？
方驭涛：黄金既是资产也是商品，可以从供需角度分析。供给端相对平稳。需求端主要看央行和投资需求这两块变动最大的。
2022年俄乌冲突后，全球央行出现增持潮，连续三年都是1000吨以上的增持规模，比以往翻了一倍。这是本轮黄金上涨最核心的逻辑。2025年之后央行买量稳定在800多吨，边际上没有继续往上走，变成了一个稳定支撑因素。
但另一边，2025年黄金ETF买量突然到了800多吨，而2024年几乎为零。这使得金价的边际变化因素重新回到了黄金ETF这边。
现在的情况是，央行在持续增持给金价托底，但黄金ETF在持续流出，呈现“央行在买、散户在卖”的状态。所以我们判断，等黄金ETF流出差不多的时候，也就意味着这轮回调基本就到底了。
《21世纪》：目前关于美联储下半年加息的预期还是很高。你怎么看？如果未来几个月加息预期真的被坐实，黄金还有下跌空间吗？
方驭涛：首先，当前美联储加息门槛相对偏高。第一，美债偿债压力比较大。第二，美国经济也没有特别好，这两个月有些可以理解为降息的因素。从历史数据看，美联储每次降息大概6个月左右都会看到就业和经济数据反弹，但力度和可持续性偏弱，要边走边看。
第二个是通胀问题。这一轮通胀最主要还是因为油价大幅上行，所以暂时性因素多一点。等到地缘冲突完全结束，油价中枢可能回到60-80美元/桶，那么通胀压力就不会特别高了。
另外，美联储一些学者的论文显示，后续大概率会调整CPI中短期影响因素较大的权重，使长期通胀往下走。所以目前美联储的政策主张并不是一定要加息。
对于金价，其实美联储加息预期带来的影响已经在5月底的行情里演绎得相对充分了，也就是造成近期金价回调的原因之一。现在，这个因素带来的边际影响在放缓。
现在该贪婪了吗？4000-4200美元/盎司是底部区间
《21世纪》：您对黄金后市的判断是怎样的？目前黄金已经调整到什么位置了？底部信号是什么？
方驭涛：我们判断4000-4200美元/盎司是比较好的布局区域。首先，黄金的长逻辑没有变化，也就是央行购金的支撑力度依然很强，这个逻辑没变，金价就很难进一步大跌。
第二，从价格看，4000美元/盎司左右的位置已经把油价、加息这些利空都充分反映了。后面只有边际改善的可能性，边际恶化的可能性比较低。
第三，上周三金价大跌时，黄金股已经不跌了，A股港股都是如此。权益市场判断这里是底部，会率先配置。所以虽然最近反弹到4300美元/盎司后可能还会回踩，但幅度不会太大，4000-4200美元/盎司这个区间基本是底部。
《21世纪》：对于已经持有黄金、经历了一轮大幅回撤的投资者，您有什么建议？
方驭涛：这个板块不适合追高，适合底部布局。现在4000-4200美元/盎司的位置，只要长逻辑没变，前面亏的都会回来。投资者可以逐步在这个区间进行配置。
对普通投资人来说，很难识别边际变化，但比较稳妥的做法是逆人性操作。金价跌到900元/克以下，没什么好慌的，看到所有人都在悲观的时候，再去加仓。当然，不能跌一个点就加一次，要看跌得够不够充分，所有利空都反映在价格里时，才是比较好的介入时机。
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责任编辑：曹睿潼
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